Финансовый план бизнес-плана МАКС

7. Финансовый план

7.1 Потребный объем инвестиций

Потребный объем инвестиций определяется внутренней способностью проекта генерировать положительные финансовые потоки и временем, необходимым для выхода на режим самоокупаемости (самофинансирования) и получения дохода на вложенные инвестиции.

Для такого сложного инвестиционного проекта, каким является МАКС, эти факторы зависят как от внешних условий (в первую очередь конъюнктуры рынка), так и от выбранной стратегии реализации проекта внутри имеющихся альтернатив. Выбор оптимальной стратегии является внутренним фактором менеджмента и играет особую роль на начальных этапах реализации проекта, обуславливая эффективность используемых финансовых ресурсов и в конечном итоге определяя сроки возврата инвестиций.

Суммарный потребный объем инвестиций рассчитан исходя из следующих положений:

в процессе опытного производства элементов МАКС происходит освоение необходимых технологий, приводящее к снижению суммарных затрат при серийном производстве; для учета этого фактора вводится ежегодный коэффициент снижения серийных затрат:

Таблица 7.1 Используемые коэффициенты
Коэффициенты	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Коэффициент снижения серийных затрат						1	0,978	0,97	0,973	0,8	0,9
Коэффициент снижения стоимости пуска						1	0,93	0,93	0,93	0,93	0,94

максимальное количество запусков в период рабочей эксплуатации 30 пусков в год, этот темп набирается в течении 4-х лет с начала эксплуатации;

стоимость пуска МАКС в текущих ценах:

	- с орбитальным самолетом: $12,8-9,0 млн.
	- с блоком выведения: $15,4-15,6 млн.

На основании указанных предпосылок при реализации производственного плана структура ежегодных финансовых затрат (потребных инвестиций) выглядит следующим образом:

при пусках МАКС в составе самолета-носителя и второй ступени только с орбитальным самолетом:

Таблица 7.2 Структура потребных инвестиций при реализации МАКС с ОС в составе второй ступени
Структура (статьи) финансовых затрат, $ млн.	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Стоимость опытно-конструкторских работ	23,101	198,306	358,496	423,615	504,908	494,530	50,184	51,699	29,420	19,977	7,861
в т.ч. орбитальный самолет	2,240	19,229	34,762	41,076	48,959	47,953	4,867	25,545	14,255	12,358	6,216
в т.ч. внешний топливный бак	0,736	6,318	11,422	13,497	16,087	15,756	1,599	3,142	1,863
в т.ч. системы и остастка	10,234	87,849	158,813	187,661	223,673	219,075	22,234	11,781	6,265	4,363	1,645
в т.ч. маршевый двигетель (РД-701)	7,094	60,901	110,096	130,095	155,060	151,873	15,409	9,425	6,256	3,256
в т.ч. двигатели ДОМ и РСУ	2,797	24,009	43,403	51,287	61,129	59,872	6,075	1,806	0,782
Испытания	4,224	36,260	65,551	77,458	92,323	90,425	9,177	10,368	11,685	6,236	3,216
Наземный комплекс	3,069	26,344	47,624	56,275	67,074	65,695	6,668	7,532	3,595	3,216	1,566
Подготовка экипажей / наземный контроль	1,606	13,790	24,929	29,458	35,111	34,389	3,490	3,943	5,934	6,000	6,000
Стоимость опытного производства:
самолет-носитель Ан-225 "Мрия"			40,300	39,700	38,200	37,400
орбитальный самолет				22,700	21,900	37,300	33,200
внешний топливный бак			12,600	10,100	9,700	9,450	9,300
Суммарные затраты на НИОКР	32,001	274,700	549,500	659,306	769,215	769,198	112,019	73,542	50,633	35,518	18,642
Стоимость серийного производства:
самолет-носитель Ан-225 "Мрия"							69,200	67,124	65,312
орбитальный самолет						23,400	22,885	22,199	21,599
внешний топливный бак						2,790	2,729	2,647	2,575	2,060	1,854
Стоимость серийного производства программы						28,980	131,342	173,421	194,492	61,807	55,626
Стоимость одного запуска системы						12,800	11,904	11,071	10,296	9,575	9,001
Годовые расходы на проведение пусков						25,600	71,424	166,061	257,394	287,252	270,017
Постоянные (смешанные) издержки	2,300	9,800	14,600	18,270	23,560	29,760	31,500	33,800	42,300	48,900	55,400
Общие производственно-эксплуатационные издержки	34,301	284,500	564,100	677,576	792,775	853,529	346,285	446,824	544,820	433,478	399,686
Суммарные издержки нарастающим итогом	34,301	318,801	882,901	1560,477	2353,252	3206,781	3553,066	3999,890	4544,710	4978,187	5377,873

потребный объем инвестиций в проект до начала самофинансирования проекта $3,553.066 млн.

при чередовании пусков МАКС с различным составом вторых ступеней: с орбитальным самолетом и разгонным блоком:

Таблица 7.3 Структура потребных инвестиций при реализации МАКС со смешанным составом второй ступени
Структура (статьи) финансовых затрат, $ млн.	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Стоимость опытно-конструкторских работ	23,101	198,306	358,496	423,615	504,908	494,530	50,184	51,699	29,420	19,977	7,861
в т.ч. орбитальный самолет	2,240	19,229	34,762	41,076	48,959	47,953	4,867	25,545	14,255	12,358	6,216
в т.ч. внешний топливный бак	0,736	6,318	11,422	13,497	16,087	15,756	1,599	3,142	1,863
в т.ч. системы и остастка	10,234	87,849	158,813	187,661	223,673	219,075	22,234	11,781	6,265	4,363	1,645
в т.ч. маршевый двигетель (РД-701)	7,094	60,901	110,096	130,095	155,060	151,873	15,409	9,425	6,256	3,256
в т.ч. двигатели ДОМ и РСУ	2,797	24,009	43,403	51,287	61,129	59,872	6,075	1,806	0,782
Испытания	4,224	36,260	65,551	77,458	92,323	90,425	9,177	10,368	11,685	6,326	3,216
Наземный комплекс	3,069	26,344	47,624	56,275	67,074	65,695	6,668	7,532	3,595	3,216	1,566
Подготовка экипажей / наземный контроль	1,606	13,790	24,929	29,458	35,111	34,389	3,490	3,943	5,934	6,000	6,000
Стоимость опытного производства:
самолет-носитель Ан-225 "Мрия"			40,300	39,700	38,200	37,400
орбитальный самолет				22,700	21,900	37,300	33,200
разгонный блок				6,325	5,782
внешний топливный бак			12,600	10,100	9,700	9,450	9,300
Суммарные затраты на НИОКР	32,001	274,700	549,500	665,631	774,997	769,189	112,019	73,542	50,633	35,518	18,642
Стоимость серийного производства:
самолет-носитель Ан-225 "Мрия"							69,200	67,124	65,312
орбитальный самолет						23,400	22,885	22,199	21,599
разгонный блок						4,924	4,816	4,671	4,545	3,636	3,272
внешний топливный бак						2,790	2,729	2,647	2,575	2,060	1,854
Стоимость серийного производства программы						28,980	131,342	173,421	194,492	61,807	55,626
Стоимость одного запуска МАКС-Т						17,724	16,720	15,742	14,841	13,211	12,273
Стоимость одного запуска МАКС-ОС						12,800	11,904	11,071	10,296	9,575	9,001
Годовые расходы на проведение пусков						30,524	85,871	203,430	321,025	345,429	322,376
Смешанные (постоянные внутри года) издержки	2,300	9,800	14,600	18,270	23,560	29,760	31,500	33,800	42,300	48,900	55,400
Общие производственно-эксплуатационные издержки	34,301	284,500	564,100	683,901	798,557	858,453	360,732	484,194	608,451	491,655	452,045
Суммарные издержки нарастающим итогом	34,301	318,801	882,901	1566,802	2365,359	3223,812	3584,544	4068,738	4677,188	5168,843	5620,888

потребный объем инвестиций в проект до начала самофинансирования проекта $3,584.544 млн.

7.2 Сценарии реализации проекта

Учитывая масштабность и долгосрочность предлагаемого инвестиционного проекта и допуская возможность различного сочетания внутренних и внешних факторов, считаем целесообразным рассмотрение нескольких вероятных сценариев реализации проекта:

пессимистичного, характеризуемого маловероятной, крайне неблагоприятной комбинацией внутренних и внешних факторов (вероятность реализации проекта по пессимистическому сценарию оценивается не более 10%); для повышения устойчивости анализа ряд внутренних факторов проекта сознательно "загрублен" в худшую сторону;
Основной целью рассмотрения пессимистичного сценария является анализ финансового состояния проекта при самом неблагоприятном варианте его реализации.

Расчет показателей структуры финансовых затрат производился исходя из следующих предпосылок:

полностью отсутствует технологический и производственный задел (стоимостью $1...1,5 млрд.); сознательный неучет существующего материального задела существенно увеличивает потребный объем финансирования, однако все расчеты в этом случае выполняются с запасом, равным величине задела. Считаем, что это допущение полностью нивелирует сегодняшнее состояние авиакосмической отрасли России и Украины, нарушение производственных связей внутри кооперации, потерю доли производственных мощностей в связи с распадом СССР и увеличение сроков выполнения различных этапов НИОКР;

за основу при первых шести годах коммерческой эксплуатации проекта (2006-2011г.г.) принимаются запуски только пилотируемой модификации МАКС (ОС-П) как менее прибыльной при большей удельной стоимости запуска - стоимость пуска МАКС в текущих ценах с орбитальным самолетом: $12,8-9,0 млн.:

Таблица 7.4 Сравнение экономической эффективности вариантов МАКС
Вторая ступень	Масса ПН, кг	Стоимость пуска, $ млн.	Удельная стоимость, $/кг	Рыночная стоимость запуска, $ млн.	Выручка от запуска, $ млн.
ОС-П	8300	9,0	1084,34	60	51,0
ОС-Б	9500	8,4	884,21	60	51,6
МАКС-Т	18000	15,5	861,11	130	114,5

возможность запуска более эффективных беспилотных (грузовых) версий МАКС с первых лет эксплуатации не учитывается с целью снижения критичности получаемых результатов рентабельности, сроков окупаемости и показателей экономической эффективности.

производственным планом сценария предусматривается изготовление только следующих элементов МАКС: самолетов-носителей, внешних топливных баков и орбитальных самолетов

расчеты по пессимистичному варианту на сайте не представлены - для получения полного экземпляра финансового плана свяжитесь с web-мастером по e-mail: buran@buran.ru; результаты расчетов приведены в заключении.

оптимального, рационального с точки зрения скорейшего выхода на самоокупаемость и возврата инвестиций;

Оптимальный сценарий отличается от пессимистичного опережающей разработкой грузовой модификации МАКС-Т и началом отработки обеих модификаций: пилотируемой и грузовой.

Эффективность сценария достигается одновременной эксплуатацией (коммерческим использованием) двух модификаций с паритетным количеством ежегодных запусков, что приводит к полуторному увеличению получаемой выручки:
Таблица 7.14 Динамика временных потоков валовой выручки, $ млн.
	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Выручка:
от продажи элементов МАКС							595,000	790,000	242,400	117,800	80,400
от пусков МАКС-Т							390,000	1040,000	1820,000	2080,000	2080,000
от пусков МАКС с ОС							180,000	420,000	660,000	840,000	840,000
Общая валовая выручка							1165,000	2250,000	2722,400	3037,800	3000,400
Общая выручка нарастающим итогом							1165,000	3415,000	6137,400	9175,200	12175,600

За счет некоторого увеличения производственной программы и затрат на проведение запусков общий потребный объем инвестиций в оптимальном сценарии больше, чем в пессимистичном ($3,584.544 млн. против $3,553.066 млн.).

Структура затрат на проведение одного запуска выглядит следующим образом (при расчетах учитывается только себестоимость отдельного запуска без учета суммарных накопленных затрат при реализации всего проекта):

стоимость запуска с применением разгонного блока в составе второй ступени в период полномасштабного коммерческого использования МАКС (2009 год):

Таблица 7.15 Структура затрат одного пуска (справа - рисунок 7.4)
Составляющие затраты	Сумма, $ млн.	Доля
Управление и обучение	0,774	5,86%
Запчасти и комплектующие	1,308	9,90%
Подготовка и обслуживание	2,575	19,49%
Топливо	0,339	2,57%
Внешний топливный бак	1,854	14,03%
Страховка	2,725	20,63%
Разгонный блок	3,636	27,52%
ИТОГО:	13,211	100,00%

Структура затрат одного пуска МАКС-Т

стоимость запуска с применением орбитального самолета в составе второй ступени в период полномасштабного коммерческого использования МАКС (2010 год):

Таблица 7.16 Структура затрат одного пуска (справа - рисунок 7.5)
Составляющие затраты	Сумма, $ млн.	Доля
Управление и обучение	0,774	8,60%
Запчасти и комплектующие	1,308	14,53%
Подготовка и обслуживание	2,575	28,61%
Топливо	0,339	3,77%
Внешний топливный бак	1,854	20,60%
Страховка	2,150	23,89%
ИТОГО:	9,000	100,00%

Структура затрат одного пуска с ОС

Далее в п.7.2.2.1 в качестве возможных альтернатив внешнего финансирования проекта рассматривается долговое (привлечение банковских кредитов-ссуд) финансирование (в п.7.2.2.1) и акционирование (в п.7.2.2.2).

оптимистичного, дополняющего оптимальный сценарий благоприятной инвестиционно-экономической ситуацией в России и позволяющий использовать имеющийся научно-технический и производственный задел проекта в полной мере (вероятность сценария оценивается в 25%).

Оптимистичный сценарий реализации проекта представляет собой оптимальный сценарий, реализуемый при благоприятном стечении внешних обстоятельств:
	благоприятный инвестиционно-экономический климат в России, позволяющий организовать эффективное взаимодействие среди предприятий кооперации проекта (подрядчиков и субподрядчиков), приводящее к снижению стоимости и сроков разработки проекта;
	возможности полного использования существующего производственно-технологического и конструкторского заделов, и в частности, интеграцию в проект построенных образцов самолета-носителя Ан-225 "Мрия" и технологических макетов орбитального самолета и внешнего топливного бака;
	широкой международной кооперацией с возможностью привлечения зарубежных разработчиков в области электроники, бортовой авионики, навигации, задействования высокоэффективных производственных мощностей.
Производственный план оптимистичного сценария отличается сокращенными на 1 год сроками работ и меньшим объемом НИОКР и опытного производства, в частности, испытательные полеты планируется начать на 5-ый год с начала реализации проекта, первый эксплуатационный (коммерческий) полет - в начале 6-го (2005 г.) года.

7.2.2.1 Кредитование за счет долгосрочных кредитов
(рационального варианта)

Исходные предпосылки для расчетов:

заемные средства привлекаются в рамках общей долгосрочной кредитной линии, ежегодно в размере инвестиционных квот, равных годовым потребностям в инвестициях (таблица 7.3, строка "Общие производственно-эксплуатационные издержки");

ежегодная квота привлекается в проект 1 января каждого календарного года;

процентная ставка по долгосрочному кредиту постоянна для всего времени пользования кредитной линией и равна 9% годовых (что примерно соответствует ставке Libor + 4% по долгосрочным кредитам - более 5 лет);

Таблица 7.17 Временная структура номинальной банковской ставки
Коэффициенты	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
Ставка дисконтирования, %		9	9	9	9	9	9	9	9	9	9	9
Номинальная кредитная банковская ставка, %	9	9	9	9	9	9	9	9	9	9	9	9

сложные проценты за пользования кредитом начисляются ежегодно 31 декабря очередного года;

ежегодная дата очередного погашения кредита (и процентов) - 31 декабря;

погашение кредита и накопленных сложных процентов начинается с началом эксплуатационных полетов МАКС (появления выручки) - на 7-ой год с начала реализации проекта;

порядок возврата средств: на погашение кредита и накопленных процентов ежегодно направляется сумма, оставшееся после резервирования средств для удовлетворения всех потребных объемов финансирования проекта в следующем году, причем сначала погашается часть кредита и проценты по ней, взятые в начале текущего финансового года, в случае остатка свободных средств гасится задолженность (с процентами) по предыдущему году и так до полного погашения:

-	в конце 7-го года (2006 г.) гасится полностью транш этого года с процентами, резервируется потребная сумма под затраты 8-го года, и остатком гасится часть транша 6-го года;
-	в конце 8-го года (2007 г.) резервируется потребная сумма под затраты 9-го года, и остатком средств гасятся остаток транша 6-го года и часть транша 5-го года реализации проекта;
-	в конце 9-го года (2008 г.) резервируется потребная сумма под затраты 10-го года, и остатком средств гасятся остаток транша 5-го года, весть транш 4-го года и часть транша 3-го года реализации проекта;

прибыль в структуре выручки определяется после полного погашения кредита.

Резервирование средств под расходы следующего года позволяет избежать дальнейшего увеличения общей кредитной массы с момента начала поступления выручки.

Все результаты по расчетам стоимости обслуживания кредитной линии и возврата основных сумм долга сведены в таблицы:

Таблица 7.18 Структура привлечения кредита, $ млн.
Структура привлечения кредита, $ млн.	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009
Размер годового транша	34,301	284,500	564,100	683,901	798,557	858,453	360,732
Кредитные средства в обороте нарастающим итогом	34,301	318,801	882,901	1566,802	2365,359	3223,812	3584,544
Таблица 7.19 Кумулятивная стоимость траншей с учетом сложных процентов, $ млн.
Кумулятивная стоимость траншей, $ млн.	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009
Сумма к погашению за транш, взятый в начале 1-го года	37,388	40,753	44,420	48,418	52,776	57,526	62,703	68,346	74,497	81,202
Сумма к погашению за транш, взятый в начале 2-го года		310,105	338,014	368,436	401,595	437,739	477,135	520,077	566,884	617,904
Сумма к погашению за транш, взятый в начале 3-го года			614,869	670,207	730,526	796,273	867,938	946,052	1031,197	280,001
Сумма к погашению за транш, взятый в начале 4-го года				745,452	812,543	885,672	965,382	1052,266	1146,970
Сумма к погашению за транш, взятый в начале 5-го года					870,427	948,766	1034,154	1127,228	309,460
Сумма к погашению за транш, взятый в начале 6-го года						935,714	1019,928	798,229
Сумма к погашению за транш, взятый в начале 7-го года							393,198
Итого за год	37,388	350,858	997,304	1832,513	2867,866	4061,688	4820,438	4512,199	3129,008	979,106
Таблица 7.20 Стоимость обслуживания кредита, $ млн.
Стоимость обслуживания кредита, $ млн.	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009
Выплаты по кредиту							680,806	1641,549	2230,745	979,106
Выплаты по кредиту нарастающим итогом							608,806	2322,355	4553,101	5532,207

Расчеты показывают, что на 10-ом году реализации проекта выручка полностью перекрывает все текущие операционные издержки текущего и следующего (11-го) года с учетом всех оставшихся платежей по кредиту, т.е. начиная со второго квартала (11 полета) 2009 года (57 полета с начала коммерческой эксплуатации) проект начинает приносить чистую прибыль. Таким образом, срок окупаемости вложенных в проект средств равен 10 годам.

Структура общей валовой выручки запуска после самоокупаемости МАКС выглядит следующим образом (в $ млн.):

Таблица 7.21 МАКС с орбитальным самолетом:

Таблица 7.22 МАКС с разгонным блоком (МАКС-Т):

Статья	Сумма	%
Себестоимость пуска	9,000	15,00
Постоянные издержки	2,493	4,16
Амортизационные начисления	12,456	20,76
Налоги	7,210	12,02
Перспективные НИОКР	1,169	1,95
Создание финансовых резервов	0,000	0,00
Реинвестирование прибыли	1,854	3,09
Чистый доход	25,817	43,03
ИТОГО:	60,000	100,00

Статья	Сумма	%
Себестоимость пуска	12,273	9,44
Постоянные издержки	4,737	3,64
Амортизационные начисления	9,195	7,07
Налоги	20,759	15,97
Перспективные НИОКР	2,539	1,95
Создание финансовых резервов	3,272	2,52
Реинвестирование прибыли	5,127	3,94
Чистый доход	72,098	55,46
ИТОГО:	130,000	100,00

Структура общей валовой выручки МАКС с ОС

Структура общей валовой выручки при запуске МАКС-Т

Рис. 7.6 МАКС с орбитальным самолетом

Рис.7.7 МАКС с разгонным блоком

- ставка налога на прибыль 20%;
- ежегодная норма амортизационных отчислений - 10%;
- финансовые резервы создаются для гарантированного финансового обеспечения производственной программы будущего года.

В случае соотнесения всех накопленных затрат к величине полезной нагрузки при очередном запуске динамика изменения удельной стоимости выведения 1 кг полезного груза на низкую орбиту ИСЗ выглядит следующим образом:

Рис. 7.8 Изменение удельной стоимости выведения по годам эксплуатации, $/кг

Очевидно, что в случае кредитного финансирования проекта заявленная величина важнейшего показателя экономической эффективности МАКС - удельной стоимости выведения 1 кг полезного груза на низкую орбиту ИСЗ ($1000-1500) достигается на 10 год с начала реализации проекта (на 5 году коммерческого использования) в 56 эксплуатационном пуске, что на целый год раньше по сравнению с пессимистичным сценарием. Однако что не менее важно, уже в 50-ом пуске основной показатель экономической эффективности МАКС - стоимость вывода 1 кг полезной нагрузки становится самым низким из всех ожидаемых на рынке - ниже $2000 за килограмм.

7.2.2.2 Привлечение акционерного капитала

Механизм финансирования проекта за счет привлечения акционерного капитала позволяет существенно снизить нагрузку на проект за счет исключения процентных платежей за пользование кредитными средствами - затрат на обслуживание кредита, составляющими более $1,9 млрд. в абсолютном выражении.

Рассмотрим сроки окупаемости проекта исходя из условий:
»	весь потребный объем акционерного капитала (инвестиций) - $3584 млн. привлекается в соответствии с ежегодными потребностями в инвестициях согласно производственному плану (таблица 7.3);
»	суммарная ставка налогов на прибыль 20%;
»	ежегодная норма амортизационных отчислений - 10%
»	чистая прибыль распределяется на резервные средства, покрывающие общие издержки следующего года (для обеспечения самофинансирования проекта) - реинвестируется в производственный процесс; оставшаяся часть чистой прибыли используется на потребление (и возвращается акционерам - владельцам капитала);
»	расчеты проводятся без учета временной стоимости денег.
Результаты представлены в таблице 7.23:

Таблица 7.23
	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
Выручка от продажи элементов МАКС							595,000	790,000	242,400	117,800	80,400	80,400
Выручка от пусков МАКС-Т							390,000	1040,000	1820,000	2080,000	2080,000	2080,000
Выручка от пусков МАКС с ОС							180,000	420,000	660,000	840,000	840,000	840,000
Общая валовая выручка от реализации							1165,000	2250,000	2722,400	3037,800	3000,400	3000,400
Постоянные (смешанные) ежегодные издержки	2,300	9,800	14,600	18,270	23,560	29,760	31,500	33,800	42,300	48,900	55,400	55,400
Прочие издержки (НИОКР и т.п.)	32,001	274,700	549,500	665,631	774,997	780,445	226,642	231,221	230,285	84,114	61,996	53,840
Общие издержки	34,301	284,500	564,100	683,901	798,557	858,453	360,732	484,194	608,451	491,655	452,045	443,890
Олерационная прибыль	-34,301	-284,500	-564,100	-683,901	-798,557	-858,453	804,268	1765,806	2113,949	2546,145	2548,355	2556,510
Амортизационные отчисления							72,219	81,904	90,955	91,277	91,433	91,600
Налог на прибыль							146,410	336,780	404,599	490,974	491,384	492,982
Чистая прибыль (с амортизац. отчислениями)							657,858	1429,026	1709,350	2055,172	2056,971	2063,528
Чистая прибыль нарастающим итогом							657,858	2086,884	3796,234	5851,406	7908,377	9971,905
Доля чистой прибыли для потребления/накопления							173,664	1304,769	1826,147	2094,781	2065,126	2063,528
Потребление/накопление нарастающим итогом							173,664	1478,433	3304,580	5399,361	7464,487	9528,015

Из расчетов следует, что объем полученной чистой прибыли превышает вложенные в проект финансовые средства на 9 году реализации МАКС (в конце 3-го года коммерческой эксплуатации проекта), однако с учетом обеспечения самофинансирования производственного цикла суммарный объем чистой прибыли перекрывает суммарный объем инвестиций только в конце первого квартала 10 года реализации проекта (на 4-ом году эксплуатационных полетов).

Согласно расчетам, с 13 года от начала реализации проекта объем доли чистой прибыли, остающийся после создания финансовых резервов следующего года, составляет ежегодно ~ $2063 млн.

Структура стоимости запуска МАКС будет соответствовать рассмотренной структуре при кредитовании за счет долгосрочных кредитов (см. табл. 7.21-7.22, рис.7.6-7.7).

7.3 Оценка экономической эффективности инвестиций (NPV, PI, IRR, PP, ARR)

Рассматриваемый проект создания и использования МАКС характеризуется большим сроком НИОКР, продолжительными испытаниями и многолетним периодом окупаемости. Требуемый объем инвестиций "поглощается" проектом на протяжении ряда лет неравными траншами с последующим поступлением выручки (прибыли) в течении многолетнего периода коммерческой эксплуатации.

В основе процесса принятия решений инвестором лежат оценка и сравнение объема предполагаемых (требуемых) инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевым вопросом является их сопоставимость.

Используя дисконтируемые будущие финансовые потоки, последовательно определим чистый приведенный эффект (NPV) проекта, рассчитаем индекс рентабельности инвестиций (PI) и норму рентабельности инвестиций (IRR), а также рассмотрим сроки окупаемости инвестиций и коэффициенты эффективности инвестиций (ARR).
Сами расчетные методики определения экономических показателей на сайте не представлены; для получения полного экземпляра финансового плана (Бизнес-плана) свяжитесь с web-мастером по e-mail: buran@buran.ru; результаты расчетов приведены в сводной таблице в заключении

Заключение

Предлагаемый бизнес-план (его полный текст) дает всестороннюю оценку инвестиционного проекта создания многоцелевой авиационно-космической системы. В соответствующих разделах детально рассмотрены все аспекты проекта, начиная от подробного маркетингового исследования внешней среды и коммерческих перспектив и заканчивая финансово-экономическим анализом различных вариантов реализации проекта.

В целом проект характеризуется, с одной стороны, многолетним трудоемким периодом НИОКР и производственно-испытательным циклом в рамках широкой кооперации подрядчиков, с другой - коротким периодом окупаемости с начала эксплуатационных полетов и высокоэффективной работой вложенных средств. Рассматривая проект с разных аспектов, включая финансовый анализ, прогнозы рынка, риски различного рода (включая технические, финансовые, политические, организационно-юридические) и т.п., можно сделать следующие выводы:
»	слабыми сторонами инвестиционного проекта является дорогой и длительный период НИОКР и сложное экономическое положение России (в частности, принятая суммарная ставка налоговых отчислений в 20% серьезно затрудняет "российскую реализацию" проекта);
»	к сильным сторонам проекта необходимо отнести высокий научно-технический опыт и авторитет разработчика проекта (НПО "Молния"); наличие больших научно-технического, конструкторско-технологического и материально-производственного заделов, свидетельствующих о детальной проработанности проекта и определяющих низких уровень технического риска; большой международный интерес к проекту и благоприятные перспективы динамично развивающегося рынка космических средств выведения.

Необходимо отметить, что названные суммарные сроки разработки и потребные объемы инвестиций характерны для аналогичных масштабных, высокотехнологичных и наукоемких проектов, а по экономическим показателям (в особенности по параметрам экономической эффективности инвестиций) и предлагаемым периодам окупаемости (см. таблицу ниже) проект МАКС превосходит все как зарубежные, так и отечественные конкурирующие проекты.

Сводная таблица основных показателей экономической эффективности инвестиций проекта МАКС для трех вариантов реализации проекта (пессимистичного, оптимального и оптимистического) и двух способов финансирования (через акционирование и банковские кредиты):
Параметр	Пессимистичный вариант		Рациональный вариант		Оптимистичный вариант
Параметр	кредиты	акционир.	кредиты	акционир.	кредиты	акционир.
Вероятность наступления варианта	10%		65%		25%
Потребный объем инвестиций	$3553,066 млн.		$3584,544 млн.		$3484,024 млн.
Первый испытательный полет	2005 г.		2005 г.		2004 г.
Первый эксплуатационный полет	2006 г.		2006 г.		2005 г.
Срок окупаемости:
без учета финансовых создания резервов	-	2009 г.	-	2008 г.	-	2005 г.
с учетом создания финансовых резервов	2010 г.	2010 г.	2009 г.	2009 г.	2007 г.	2006 г.
по кумулятивным доходам - расходам (РР)	2008 г.		2008 г.		2007 г.
Ежегодная чистая прибыль	~ $1200 млн.		~ $2063 млн.		~ $2063 млн.
Показатели эффективности инвестиций:
NPV без финансовых резервов	-	$1560,344 млн.	-	$4383,552 млн.	-	$5391,948 млн.
NPV с финансовыми резервами	-	$1315,193 млн.	-	$4107,168 млн.	-	$5277,322 млн.
PI без финансовых резервов	-	1,55	-	2,536	-	2,95
PI с финансовыми резервами	-	1,46	-	2,44	-	2,91
IRR без финансовых резервов, %	-	13,83%	-	19,158%	-	22,073
IRR с финансовыми резервами, %	-	13,054%	-	18,815%	-	21,721%
ARR, %	56,7		96,75		99,15
Точка безубыточности, число пусков в г.	1,127		0,73		0,725

Анализ финансового плана показывает, что инвестиционный проект имеет дополнительные внутренние резервы: например, принятая норма амортизационных отчислений (10 %) может быть повышена путем использования лизинговых схем, что также благоприятно скажется и на снижении величины налоговых отчислений при рассмотрении акционерного механизма финансирования проекта.

Безусловно, при реализации такого масштабного экономического проекта, каким в конечном итоге является МАКС, возможны неэкономические мероприятия по привлечению инвестиций, в том числе присвоение программе статуса "национальной" с представлением определенных льгот инвесторам (акционерам).

Но и без каких-либо дополнительных мер, стимулирующих инвесторский интерес, объем предполагаемой ежегодной чистой прибыли, получаемой при эксплуатации МАКС, превосходит сегодняшие рамки космонавтики и ставит МАКС в один ряд с самыми высокорентабельными перспективными проектами.

На сайте представлены выдержки из бизнес-плана и основные результаты.
Желающим получить полный текст документа необходимо скачать архив, нажав на кнопку справа: